« Un changement de régime vers la stabilité »
La banque centrale la plus puissante au monde s'apprête à nommer un nouveau président. Le professeur Gunther Schnabl, directeur du Flossbach von Storch Research Institute, analyse les conséquences politiques et monétaires de ce changement à la tête de la Réserve fédérale américaine.
Professeur Schnabl, Kevin Warsh est sur le point de devenir le nouveau président de la Réserve fédérale américaine (Fed). Que savons-nous de lui à ce jour ?
« Warsh apporte une expérience considérable à ce poste. Il a siégé au Conseil des gouverneurs de la Fed de 2006 à 2011, après avoir été nommé par le président républicain George W. Bush. Il pourrait apporter une dynamique positive. »
Quel type de dynamique ?
« Il est généralement considéré moins comme un partisan de la politique monétaire accommodante que comme un faucon, c'est-à-dire un fervent défenseur de la stabilité monétaire. Warsh a un jour qualifié le programme d'assouplissement quantitatif de la Fed de « Robin des Bois à l'envers ». Jusqu'à présent, il s'est opposé à l'idée que la Fed finance les dépenses publiques. À plusieurs reprises, il a appelé à un changement de régime, loin de la politique monétaire très expansionniste en place depuis le début du millénaire. »
Concrètement, qu'est-ce que cela signifierait ?
« Un retour aux sources. Selon Warsh, la Fed devrait réduire son bilan et s'abstenir de mener une politique financière ou économique. Cela correspond tout à fait à l'idée d'une réorientation de la politique monétaire avancée par le secrétaire au Trésor Scott Bessent, qui appelle la Fed à revenir à ses missions fondamentales de stabilité des prix et de croissance. »
Les candidats à la présidence de la Fed avaient des opinions très différentes sur la politique monétaire.
« Christopher Waller, gouverneur de longue date de la Fed, était favorable au maintien du cadre politique actuel, y compris les achats d'actifs à grande échelle. La gouverneure Michelle Bowman se concentre davantage sur la supervision bancaire et a une position moins claire sur la politique monétaire. Rick Rieder, banquier d'affaires chez BlackRock, aurait probablement privilégié une politique expansionniste afin de stabiliser les marchés financiers. Kevin Hasset, président du Conseil des conseillers économiques, était considéré comme un proche confident de Trump, mais manquait d'expertise en matière de politique monétaire. Avec Kevin Warsh, c'est le candidat le plus ouvertement belliciste qui semble l'avoir emporté. »
Cela semble aller à l'encontre des objectifs économiques de Donald Trump.
« Du moins à première vue. Le président a demandé à plusieurs reprises et haut et fort une baisse des taux d'intérêt... »
Comment résoudre cette contradiction apparente ?
« Cela deviendra clair dans les mois à venir. La nomination de Warsh doit encore être confirmée par le Sénat. En fin de compte, la politique monétaire dans la pratique est toujours politique. Par loyauté envers Donald Trump, Warsh pourrait, par exemple, passer de faucon à colombe. Cela correspond également à la situation générale, car il a récemment qualifié de justifiées les demandes de baisse des taux d'intérêt formulées par Trump. Dans ce contexte, Warsh a fait valoir qu'une croissance plus forte de la productivité, stimulée par l'intelligence artificielle, pourrait contribuer à freiner l'inflation. Néanmoins, la question reste de savoir si une position trop accommodante ne nuirait pas à sa crédibilité. Il ne faut pas oublier que l'atout le plus précieux d'un président de banque centrale est sa réputation. Si cette réputation est ternie, la monnaie en pâtit également – dans ce cas, le dollar américain, qui est la principale monnaie de réserve mondiale. »
Et s'il reste fidèle à ses convictions ?
« Alors, la direction prise pourrait finalement être la bonne. Il est concevable que les décideurs républicains, au-delà du brouillard des déclarations controversées de Donald Trump, poursuivent une politique monétaire plus axée sur la stabilité à long terme. Ce point de vue est soutenu par la position de Scott Bessent, le programme électoral du Parti républicain et le malaise croissant des électeurs de Trump face aux prix élevés des denrées alimentaires et du logement. »
Alors, beaucoup de bruit pour rien ?
« De nombreux éléments suggèrent que derrière la rhétorique perturbatrice de Donald Trump sur les baisses de taux se cache un réajustement stratégique de la politique monétaire. Sous aucun autre président de la Fed, le bilan du système de la Réserve fédérale n'a connu une croissance aussi forte et durable que sous Jerome Powell. Si cela s'explique en partie par des circonstances exceptionnelles, telles que la crise du Covid-19, il se peut aussi que cela soit allé trop loin. La combinaison de pressions inflationnistes persistantes, de la frustration du public face au coût élevé de la vie et de l'objectif déclaré de préserver le rôle international du dollar rend politiquement difficile le maintien d'une politique monétaire expansionniste permanente. Il ne peut y avoir d'Amérique forte sans un dollar fort. »
« À cet égard, Kevin Warsh pourrait représenter un virage vers une plus grande stabilité, tout en semblant plus compatible sur le plan politique que Kevin Hassett, par exemple. En tant que président de la Fed, il pourrait envoyer des signaux forts aux électeurs américains et aux marchés financiers internationaux concernant la baisse de l'inflation et la robustesse du dollar américain. Ce serait une décision judicieuse de la part du Parti républicain, qui aurait des répercussions bien au-delà du cycle électoral de 2026. »
Serge Vanbockryck