Prendre le pouvoir grâce à une politique monétaire verte

L'engagement de la BCE

En juillet 2021, le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne a décidé d'une " feuille de route ambitieuse visant à intégrer davantage les considérations relatives au changement climatique dans son cadre d'action ". Cette étape est motivée par la conviction que "le changement climatique et la transition vers une économie plus durable affectent les perspectives de stabilité des prix par leur incidence sur les indicateurs macroéconomiques tels que l'inflation, la production, l'emploi, les taux d'intérêt, l'investissement et la productivité, la stabilité financière et la transition de la politique monétaire."

Les principales activités liées à la réalisation de cet engagement devraient comprendre, surtout, un nouvel effort de modélisation macroéconomique pour suivre les implications du changement climatique, un cadre de garanties pour les opérations de crédit de l'Eurosystème prenant en compte les risques pertinents liés au changement climatique et les exigences de divulgation de la " durabilité environnementale " pour les actifs du secteur privé, ainsi qu'un cadre ajusté d'achats d'actifs du secteur privé pour intégrer les critères du changement climatique.

L'effort d'écologisation de la BCE va de pair avec des évolutions similaires ailleurs. En août 2021, cinq membres de la Chambre des représentants des États-Unis ont exhorté le président Biden à "réimaginer une Réserve fédérale axée sur l'élimination des risques climatiques". De même, la commission d'audit environnemental du Parlement britannique a encouragé la Banque d'Angleterre à effectuer ses achats d'obligations en tenant compte des émissions de carbone des emprunteurs.

Implications économiques du changement climatique

Dans un récent Occasional Paper intitulé « Climate change and monetary policy in the euro area » ​ (Changement climatique et politique monétaire dans la zone euro), les experts de la BCE ont décrit à la fois les canaux par lesquels le changement climatique aurait une incidence sur le système économique et les implications du changement climatique pour la conduite de la politique monétaire.

En ce qui concerne les canaux, des effets tant du côté de l'offre que de la demande ont été identifiés. Du côté de l'offre, le stress thermique peut nuire à l'offre de main-d'œuvre et à sa productivité. Le stock de capital et la technologie peuvent être affectés négativement par le détournement des ressources de l'innovation vers la reconstruction, l'adaptation et la protection. La baisse de la croissance de la productivité des facteurs qui en résulterait impliquerait 1) une baisse des revenus attendus et donc la nécessité d'épargner davantage à l'avenir pour soutenir la consommation future, et 2) un rendement plus faible des investissements. En conséquence, le taux d'intérêt naturel (r*) finirait par diminuer.

L'impact sur la demande semble moins évident. En ce qui concerne la consommation, le changement climatique peut entraîner une augmentation nette de la consommation d'énergie (en raison de l'augmentation de la demande d'énergie en été qui prévaut sur la réduction de la demande d'énergie en hiver). Dans le même temps, la consommation pourrait s'orienter vers des biens et des services plus durables, avec toutefois un effet net peu clair.

De même, les investissements sont censés évoluer dans cette direction. Toutefois, l'augmentation de l'incertitude globale peut entraîner des retards dans les investissements. Sous un effet net a priori incertain sur l'investissement, le taux d'intérêt naturel peut soit diminuer, soit augmenter. Enfin, en raison des changements géographiques, tels que l'élévation du niveau des mers, ainsi que de la volatilité des prix des denrées alimentaires, des perturbations du commerce extérieur peuvent survenir.

Au-delà des effets macroéconomiques, le changement climatique aurait un impact sur le système financier. Sur la base de tests de résistance, il est affirmé qu'en cas de transition désordonnée, les institutions financières et les investisseurs pourraient subir d'importantes pertes d'actifs et de capitaux. En outre, on estime que les marchés financiers sous-évaluent les externalités environnementales, ce qui entraîne une distorsion des prix. Enfin, l'évolution des préférences des investisseurs et des consommateurs en faveur de biens et de services durables peut générer des actifs non utilisés, entraînant de fortes variations du prix des actifs.

Le raisonnement économique derrière l'écologisation de la BCE

L'approche de la politique monétaire verte repose sur la conviction que les perturbations macroéconomiques et des marchés financiers résultant du changement climatique pourraient affecter la transmission de la politique monétaire et donc la capacité de la BCE à atteindre son objectif de stabilité des prix.

Plus précisément, le canal de transmission peut être affecté par l'instabilité du système financier due, par exemple, à la réévaluation soudaine du risque financier lié au climat. En outre, bien que l'effet ex ante sur le taux d'intérêt naturel ne soit pas clair, les experts de la BCE affirment - certes dans une hypothèse a priori discutable de forces d'amortissement prévalant sur r* - que le "taux directeur pourrait toucher la borne inférieure effective plus souvent, limitant la marge de manœuvre de la politique monétaire pour l'outil conventionnel". Enfin, l'incertitude liée aux risques climatiques peut rendre difficile l'évaluation correcte des perspectives d'inflation à moyen terme.

Compte tenu de ces différents facteurs et, surtout, de l'impact potentiel sur les perspectives de stabilité des prix, la BCE s'est vue contrainte d'adapter sa politique monétaire à une action climatique plus intense.

Les problèmes liés au verdissement de la BCE

Bien que le changement climatique soit considéré par divers experts comme le plus grand défi de notre époque et que des efforts soient souhaitables pour le combattre, l'engagement de la politique monétaire à cet égard n'est pas adapté - pour trois raisons principales.

Premièrement, la BCE n'a pas le mandat pour le faire. La disposition de l'article 127 du traité sur le fonctionnement de l'Union européenne (TFUE) stipule que l'Eurosystème "apporte son soutien aux politiques économiques générales dans l'Union", mais seulement s'il n'y a pas "atteinte à l'objectif de stabilité des prix".

Toutefois, étant donné que les mêmes experts de la BCE identifient de multiples canaux par lesquels la politique climatique aurait une incidence sur l'inflation et les anticipations d'inflation, la politique monétaire verte pourrait, à terme, aggraver la réalisation de l'objectif de stabilité des prix.

Deuxièmement, la politique monétaire est un faible substitut de la politique fiscale et, surtout, de la politique industrielle dans ce domaine. Ces dernières sont bien mieux équipées pour saisir l'action de la politique climatique grâce à des instruments tels que la tarification du carbone et l'investissement dans l'innovation verte. Engager la politique monétaire dans des actions de politique économique ayant un potentiel de réarrangement social et économique - qui relèvent donc de la responsabilité des politiciens, soumis au risque de perdre les élections - risque d'exposer la banque centrale à des dommages de réputation et à une perte d'indépendance.

Troisièmement, l'état actuel de la compréhension des implications économiques du changement climatique est encore incomplet. Les experts de la BCE le reconnaissent eux-mêmes, affirmant que " le changement climatique pose des défis aux modèles macroéconomiques utilisés par les banques centrales pour les prévisions et l'analyse des politiques ".

Mais même si le fossé conceptuel sous-jacent concernant le changement climatique dans le cadre de la modélisation macroéconomique était finalement comblé, l'expérience passée des banquiers centraux appliquant ces modèles pour faire des prévisions économiques fiables n'est pas particulièrement encourageante. Pendant des années, ces modèles ont sur-prévu l'inflation, et maintenant ils l'ont sous-prévue. Mais si les banques centrales ne peuvent pas prévoir l'inflation suffisamment bien pour remplir leur mandat principal, leur ambition de modéliser l'impact économique du changement climatique à des fins politiques semble être une présomption de connaissance particulièrement flagrante.Le mélange de preuves historiques limitées, d'horizons à long terme sur lesquels les conséquences économiques pertinentes sont susceptibles de se produire et de modèles manquant d'antécédents solides aboutit à une grande spéculation plutôt qu'à une prise de décision prudente, responsable et crédible.