Le terme « Fixed income », sous lequel la classe d’actifs obligataire est connue à l’échelle internationale, évoque la stabilité. Un revenu prévisible et sans risque : qui n’en rêverait pas ? La prévisibilité et la fiabilité sont des arguments en faveur des obligations, mais la réalité de ces dernières années brosse un tableau plus nuancé : chocs inflationnistes, fluctuations brusques des taux d’intérêt, tensions géopolitiques. À cela s’ajoutent la volatilité des cours des matières premières et une hausse structurelle de la dette mondiale. De telles évolutions ont fondamentalement modifié les règles du jeu sur le marché obligataire.
Plus récemment, la guerre en Iran a secoué les marchés. Une hausse rapide des cours du pétrole peut avoir un impact considérable sur l’économie – notamment parce que les prix augmentent de manière généralisée, et pas seulement pour le chauffage et les carburants. Toutefois, pour qu’il y ait des répercussions durables sur l’inflation et le marché des taux d’intérêt, la crise pétrolière devrait perdurer pendant une période prolongée. Reste à voir si les négociations entre les parties belligérantes aboutiront dans les semaines à venir, et quand le marché de l’énergie reviendra à la normale. Il sera probablement difficile d’établir des prévisions fondées à ce sujet.
Dans un tel contexte, la valeur ajoutée des obligations ne réside pas dans un suivi rigide d’un indice. Ce qu’il faut ici, c’est une stratégie d’investissement solide qui a fait ses preuves depuis de nombreuses années – dans les bons comme dans les mauvais moments. Cela repose sur une réflexion et une action pragmatiques et axées sur les affaires. Des convictions claires, de l’indépendance et une gestion active. Nous ne considérons pas les investissements obligataires comme des « revenus fixes », mais plutôt comme des « revenus actifs ». Ce que cela signifie concrètement peut se résumer en sept principes clés.
La liberté offre des opportunités de retour
Les indices de référence concernés, que de nombreux ETF reproduisent, ne sont guère utiles à cet égard. La logique des indices obligataires traditionnels est simple : ceux qui sont les plus endettés reçoivent la pondération la plus élevée. Pour les investisseurs, cela se traduit par une attention implicite portée aux plus grands émetteurs, quelle que soit leur attractivité.
Nous investissons avec la mentalité d’entrepreneurs prudents. Le rapport qualité-prix est essentiel. Quiconque souhaite réussir sur le marché obligataire doit analyser avec soin les valorisations relatives des différents segments de marché et rééquilibrer ses positions entre les secteurs et les obligations individuelles lorsque cela semble justifié. Cela permet d’éviter les obligations et les secteurs surévalués. La duration doit être alignée sur le profil risque-rendement à un moment donné afin de tirer pleinement parti du potentiel, plutôt que d’être contrainte par des directives rigides.
Nous gérons donc nos portefeuilles obligataires sans aucune contrainte liée à un indice de référence. Cela signifie :
Au contraire, l’accent est mis exclusivement sur l’analyse commerciale du rapport risque/rendement. Où les risques sont-ils correctement rémunérés ? Où ne le sont-ils pas ? Où se présentent des opportunités ? Cette liberté nous permet de gérer de manière active et indépendante la duration, les segments de crédit, les régions et les primes de risque – avec un objectif clair : obtenir des rendements ajustés au risque attractifs sur le long terme. En tirant parti des avantages que les obligations ont à offrir en tant que classe d’actifs.
L'investissement « actif » consiste à prendre une position, puis à l'ajuster par la suite
Le marché obligataire se caractérise par des revirements rapides de sentiment et des changements brusques de contexte. Cela vaut non seulement lors des chocs pétroliers ou de crises telles que celle de la Covid-19. Les tendances vont et viennent. Elles évoluent souvent plus vite que prévu, que ce soit en raison de nouvelles données sur l’inflation, de signaux de politique monétaire ou d’événements géopolitiques.
Dans ce contexte, nous ne nous considérons expressément pas comme des « investisseurs « buy-and-hold » ». Nous sommes des « sélectionneurs d’obligations ». Qu’est-ce que cela signifie concrètement ? Pour nous, la gestion active consiste à constituer systématiquement des positions lorsque le rapport risque/rendement est convaincant. En revanche, les risques doivent être réduits rapidement dès lors que les valorisations semblent avoir atteint leur limite. Il est primordial de préserver à tout moment notre flexibilité et notre capacité d’action. Pour y parvenir, nous maintenons en permanence une réserve stratégique de liquidités, ce qui nous permet de rester prêts à agir même en période de tensions sur les marchés. C’est la seule façon de tirer parti des inefficiences du marché (qui peuvent toujours offrir des opportunités). Notre objectif est simple : nous ne nous contentons pas de réagir aux évolutions du marché ; nous cherchons à les anticiper.
Investir à l'international : miser là où le rapport risque/rendement est le plus convaincant
L’économie mondiale n’évolue pas de manière synchronisée. Les banques centrales suivent des cycles de taux d’intérêt différents, les tendances inflationnistes divergent et les risques politiques varient considérablement d’une région à l’autre. C’est précisément ce manque de synchronisation qui crée des opportunités. Pour nous, une approche mondiale consiste à tirer parti des différences de valorisation relatives entre les régions. C’est la seule façon d’exploiter les opportunités qui restent (ou doivent rester) inexploitées dans le cadre de stratégies purement régionales.
Bien entendu, il convient de toujours garder à l’esprit les risques potentiels. Une gestion active des profils de devises et de duration, par exemple, est cruciale. Nous ne mettons jamais tous nos œufs dans le même panier : seule une large diversification – la répartition judicieuse des risques potentiels – offre une protection dans un monde où l’endettement ne cesse de croître. Une allocation mondiale n’est donc pas seulement un moteur de rendement – c’est également un facteur clé de stabilité lorsque les risques sont délibérément diversifiés.
La flexibilité, clé de la robustesse
En fin de compte, la gestion active de portefeuille et la flexibilité sont les deux faces d’une même médaille. La flexibilité se manifeste non seulement dans la répartition des actifs, mais aussi dans le choix des instruments d’investissement. En fonction du contexte de marché, différents outils peuvent apporter une valeur ajoutée décisive. Cela a été démontré très clairement, tout récemment, sur le marché obligataire, par exemple avec…
… les obligations indexées sur l’inflation, qui allient couverture et opportunité.
… les contrats à terme, les options et les swaps de taux d’intérêt (c’est-à-dire des produits dérivés, instruments financiers dont la valeur est liée à un actif sous-jacent), qui permettent de gérer avec précision la duration et l’exposition à la courbe des taux.
… un positionnement ciblé le long de la courbe des échéances, où des mouvements significatifs ont été observés.
… l’utilisation sélective de primes de risque attractives dans les segments « investment grade », hybrides ou à haut rendement (qui ont parfois atteint des plus bas historiques).
Il est toujours important de ne pas s'écarter du cadre défini. Nous nous considérons comme des investisseurs à long terme, et non comme des spéculateurs à court terme. Les instruments décrits ci-dessus ne sont donc jamais utilisés de manière dogmatique. Nous agissons de manière opportuniste, mais toujours en gardant à l'esprit l'ensemble du portefeuille et sa solidité.
À contre-courant
Une stratégie d’investissement active sur le marché obligataire repose sur une action délibérément anticyclique. C’est la seule façon d’équilibrer opportunités et risques. Lorsque les primes de risque sur un segment de marché donné s’élargissent considérablement et que l’incertitude vient soudainement dominer les décisions d’achat de nombreux acteurs du marché, c’est souvent là que se présentent les niveaux d’entrée les plus attractifs. De même, nous réduisons notre exposition lorsque les valorisations semblent ambitieuses, voire excessives.
Comment cela fonctionne-t-il concrètement ? Deux exemples tirés du passé illustrent le fonctionnement de notre approche.
En avril 2025, les États-Unis ont célébré le « Jour de la Libération ». Donald Trump s’est présenté devant les caméras pour dévoiler une série de nouveaux droits de douane substantiels, provoquant une forte hausse de l’incertitude sur les marchés. Alors que le conflit tarifaire s’intensifiait, nous avons délibérément orienté notre portefeuille obligataire vers la liquidité, en privilégiant les bonnes notations de crédit. Lorsque les primes de risque se sont considérablement creusées à court terme, nous avons saisi l’occasion pour augmenter de manière tactique nos positions en obligations d’entreprises dans le segment inférieur de la catégorie « investment grade » et, de manière sélective, dans les segments « high yield » et hybrides. Nous avons ensuite réalisé nos plus-values lorsque le calme est revenu sur les marchés et que les primes de rendement associées aux notations de crédit plus faibles se sont à nouveau normalisées.
Auparavant, un autre événement majeur s’était produit. À la suite des crises liées à la Covid-19 et à l’Ukraine, l’inflation a grimpé rapidement, suivie d’une forte hausse des taux d’intérêt directeurs des banques centrales. Au quatrième trimestre 2023, un revirement de la politique monétaire s’est produit aux États-Unis : le « pivot de la Fed », un revirement des taux d’intérêt qui a entraîné une baisse des rendements du marché. Nous avions déjà allongé la duration du portefeuille avant le « revirement » de Jerome Powell. Lorsque le président de la Réserve fédérale a annoncé ce changement de cap lors d’une conférence de presse, un rebond de fin d’année des cours obligataires s’est amorcé, dont nous avons pu tirer largement profit.
Ces deux exemples illustrent notre approche dans toutes nos décisions d’investissement. Nous souhaitons être prêts à faire face aux fluctuations du marché, agir avec souplesse et mettre en œuvre nos décisions de manière rigoureuse.
Les rendements ne sont pas le fruit du hasard : ils sont le résultat d'une gestion active
Le marché des titres à revenu fixe offre diverses sources de rendement. Il ne s’agit pas uniquement des coupons, c’est-à-dire des intérêts annuels garantis par l’émetteur sur la valeur nominale d’une obligation. Les obligations peuvent être négociées quotidiennement sur un marché mondial. La demande se reflète dans le cours d’une obligation. En fin de compte, tout dépend toujours du montant qu’un acheteur est prêt à payer pour un titre dans son portefeuille.
Sur le marché obligataire, les revenus peuvent provenir de diverses sources, notamment :
La gestion active consiste à orchestrer délibérément ces sources de rendement, plutôt que de les accepter passivement. À l’instar d’un orchestre bien dirigé, les différents éléments doivent fonctionner ensemble en parfaite harmonie. Ce n’est qu’ainsi que le plein potentiel du portefeuille peut être exploité.
Chaque décision d’investissement implique donc une évaluation mûrement réfléchie des domaines dans lesquels développer une exposition à la duration, des devises à privilégier et des échéances offrant les opportunités les plus attractives. Il s’agit toujours de déterminer dans quels segments de crédit nous captons des primes de risque et à quel moment nous réduisons le risque et préservons notre capital. Ce n’est qu’ainsi que les « titres à revenu fixe » peuvent devenir un portefeuille de revenus géré de manière dynamique.
Un monde en évolution
Une stratégie d’investissement doit faire ses preuves dans différents contextes de marché. À notre avis, il n’est pas utile de se concentrer sur les rendements sur une période de quelques mois. Ce n’est pas sans raison que nous nous sommes toujours abstenus de formuler des prévisions à court terme et que nous ne fournissons pas de perspectives pour l’année civile. Nous estimons que celles-ci sont non seulement obsolètes pour la réussite d’un investissement à long terme, mais qu’elles peuvent même la compromettre.
La seule constante sur les marchés financiers est le changement. Ce que les responsables politiques qualifient de moments décisifs, de tournants historiques ou de crises « une fois par siècle » se produisent avec une régularité remarquable. L’inflation va et vient ; les taux d’intérêt élevés et bas s’alternent sur de longues périodes. Néanmoins, nous avons récemment assisté à certains changements fondamentaux.
Les marchés obligataires sont désormais bien plus complexes et volatils qu’ils ne l’étaient il y a dix ans. L’inflation n’est plus un risque théorique, la dynamique de la dette des pays industrialisés est structurelle et les risques géopolitiques sont omniprésents.
Dans un environnement turbulent, la passivité elle-même devient un risque. Pour nous, le « revenu actif » signifie (en résumé) :
À notre avis, notre approche active, mondiale et flexible constitue la base de portefeuilles solides et de surrendements durables. Après tout, les rendements sur le marché obligataire ne sont plus « fixes » aujourd’hui. Ils sont le résultat de convictions claires et de décisions actives.
En fin de compte, l’objectif est toujours d’obtenir une performance attractive sur le long terme, quel que soit le scénario probable. Cela ne signifie pas qu’il faille toujours deviner le bon scénario à chaque instant. La volonté d’obtenir de bons résultats à tout moment constitue souvent le plus grand obstacle à la réalisation de l’objectif consistant à générer une excellente performance.
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