Le marché est plus rapide

Toute personne qui lit ces jours-ci dans les journaux la "hausse historique des taux d'intérêt" de la BCE risque de se frotter les yeux d'étonnement en observant l'évolution des rendements sur le marché obligataire. Alors que la Banque centrale européenne a relevé ses trois taux d'intérêt directeurs de 0,5 % chacun jeudi, quelque chose comme un "retournement à la baisse des taux d'intérêt" se produit en même temps sur le marché.

Les rendements des obligations fédérales allemandes à 10 ans avaient atteint un bon 1,9 pour cent à la mi-juin. Depuis lors, ils ont baissé - et avec la décision de jeudi à Francfort, la baisse semble s'accélérer à nouveau. Entre-temps, le rendement a presque diminué de moitié.

Si vous voulez trouver une baisse aussi forte des rendements, il faut remonter aux semaines entourant le confinement mondial du Covid (février/mars 2020). À l'époque, la baisse était encore plus douce que maintenant, à 75 points de base. ​ Alors, était-ce déjà cela avec l'espoir d'une hausse des taux d'intérêt (ou l'inquiétude à ce sujet) ?

Le retournement des taux d'intérêt

Une chose est claire : la dernière hausse des taux d'intérêt ne peut être qu'une première étape. Avec des taux directeurs proches de zéro pour cent, il n'est guère possible de lutter contre l'inflation, dont la dernière mesure était d'environ 8 pour cent dans la zone euro. Sans parler des chiffres aberrants comme l'augmentation des prix en Estonie (plus de 21 % !).

Mais il est également clair que la marge de manœuvre de la BCE est étroite. Hier déjà, en même temps que sa première mesure sur les taux d'intérêt, la Banque centrale européenne a dû adopter un instrument portant l'abréviation "TPI" (abréviation de "Transmission Protection Instrument"), qui permet d'acheter des obligations de manière ciblée et illimitée à certains pays. Dit de façon un peu cynique : la BCE augmente les taux d'intérêt, mais s'inquiète en même temps d'une éventuelle hausse.

Certes, l'instrument ne doit être utilisé que pour contrer "les dynamiques de marché injustifiées et désordonnées qui constituent une menace sérieuse pour la transmission de la politique monétaire dans la zone euro". Christine Lagarde a laissé ouverte la question de savoir à quel moment le rendement d'un pays comme l'Italie, qui glisse d'une crise gouvernementale à l'autre et dont le taux d'endettement est deux fois plus élevé que celui de l'Allemagne, atteint un niveau "injustifié". Avec ce programme, la BCE compte probablement ne jamais se retrouver dans l'embarras de devoir répondre elle-même à cette question.

En outre, la présidente de la BCE a souligné à plusieurs reprises hier que les perspectives économiques de la zone euro s'étaient récemment nettement assombries. Et ce, avant même la première hausse des taux d'intérêt. Outre la guerre en Ukraine et les problèmes bien connus des chaînes d'approvisionnement et de logistique, la hausse des prix elle-même a également des répercussions.

L'inflation a un effet

Si certains craignent que l'inflation ne devienne, pour ainsi dire, dynamique par elle-même (mot-clé : spirale salaires-prix), il existe un camp tout aussi important qui soutient que l'inflation s'étouffe pratiquement d'elle-même. En effet, la hausse des prix peut entraîner une réticence à l'achat, surtout si son origine ne se trouve pas dans une dynamique économique en plein essor.

Mais la hausse des prix n'est pas la seule à avoir une certaine réflexivité. La hausse des taux d'intérêt freine également la croissance économique - et c'est précisément le but recherché. Si les rendements des obligations d'État américaines à deux ans se situent aujourd'hui autour de 3 %, cela reflète l'attente que la hausse du taux directeur aux États-Unis sera suivie d'autres paliers de taux. Si, par contre, les obligations d'État américaines à 10 ans ne rapportent que 2,8 % au même moment, cela reflète l'attente que ces mesures de taux d'intérêt auront un effet tôt ou tard.

Et comme les hausses de taux d'intérêt dans le monde entier se répercutent également dans la zone euro, la BCE elle-même n'aura peut-être même pas à utiliser la faible marge de manœuvre dont elle dispose. Il lui suffit de trouver suffisamment de banques centrales pour lutter de manière décisive contre la hausse des prix(suite).Quoi qu'il en soit, il y a des limites à l'incursion de la BCE dans la hausse des taux d'intérêt. Avec son mouvement de taux d'intérêt de jeudi, la BCE ne deviendra pas un créateur de tendances, mais se contentera de mettre en œuvre ce qui est depuis longtemps la réalité sur les marchés.