La domination des États-Unis

Depuis le pic de la crise financière à la fin de 2008, l'indice S&P 500 a augmenté d'environ 550 %. En incluant les dividendes, cela donne un rendement total de plus de 700 % (voir figure 1). Depuis lors, les actions américaines ont donc réalisé une performance environ trois fois supérieure à celle des actions européennes ou japonaises (calculée dans chaque cas en dollars américains). Un pari contre les actions américaines était donc coûteux. Warren Buffett a résumé son optimisme inébranlable à l'égard des États-Unis dans l'un de ses rapports annuels très appréciés en ces termes : « Au cours de ses 232 brèves années d'existence, cependant, il n'y a pas eu d'incubateur pour libérer le potentiel humain comme l'Amérique [...] Notre conclusion inébranlable : Ne jamais parier contre l'Amérique ».

Quelles sont les raisons de cette évolution ? Est-elle susceptible de se poursuivre, et comment les politiques de Trump affecteront-elles les marchés financiers américains ? Commençons par quelques faits : les États-Unis représentent 4 % de la population mondiale, génèrent plus d'un quart de la production économique mondiale et environ un tiers des bénéfices mondiaux des entreprises. Selon les estimations de la Commission européenne, les entreprises américaines représentent 42 % des dépenses mondiales en matière de recherche et de développement. Les dépenses consacrées au développement de logiciels représentent jusqu'à 70 % de ces dépenses.

C'est l'une des principales raisons du niveau élevé de la productivité aux États-Unis, qui a augmenté de manière beaucoup plus marquée qu'en Europe au cours des 20 dernières années (voir figure 2). La croissance de la productivité s'est à nouveau accélérée après la crise financière de 2008. Cela s'explique par les investissements massifs et les innovations dans le secteur de la haute technologie. Les grandes entreprises technologiques ont acquis une suprématie mondiale, ce qui se traduit également par une capitalisation boursière nettement plus élevée. Fin 2008, la capitalisation boursière des entreprises comprises dans le S&P 500 n'était que de 8 000 milliards de dollars. Fin 2024, elle atteindra 52 000 milliards, soit 6,5 fois plus. L'augmentation de la valeur des « Magnificent Seven » (Apple, Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Tesla) est particulièrement frappante. Fin 2008, leur capitalisation boursière ne s'élevait qu'à 372 milliards d'USD. Meta et Tesla étaient encore des start-ups à l'époque. Aujourd'hui, elle s'élève à 17,6 billions, ce qui signifie que ces entreprises valent 47 fois plus.

Cela se reflète naturellement dans la pondération des actions américaines dans l'indice MSCI World, qui comprend des actions de 23 pays industrialisés. À la fin de l'année 2024, la part des actions américaines atteindra le chiffre record de 73 % (voir figure 3). Sur les 100 plus grandes entreprises en termes de capitalisation boursière, 62 étaient américaines. Cela signifie que l'indice boursier mondial est en fait un indice boursier américain avec une petite composante internationale.

La proportion d'actions européennes et japonaises n'est plus que d'environ 15 % et 5 % respectivement. La plus grande entreprise européenne, le groupe pharmaceutique danois Novo Nordisk, occupe la 26e place avec une capitalisation boursière de 386 milliards de dollars, et SAP est la plus grande entreprise allemande, à la 37e place du classement mondial. Le seul titre non américain (à l'exception de Saudi Aramco) qui se rapproche du top 10 est TSMC. Le classement des 10 plus grandes entreprises reflète la domination écrasante des entreprises américaines, en particulier des entreprises technologiques (voir tableau 1). Il y a actuellement neuf entreprises américaines, toutes sauf une provenant du secteur technologique. Le tableau montre également que l'importance de la région et du secteur évolue dans le temps. Les entreprises américaines sont les seules à être constamment représentées dans le top 10. En moyenne, six des dix entreprises les plus précieuses étaient basées aux États-Unis.

En 1980, les taux d'intérêt américains à deux chiffres ont conduit à une évaluation extrêmement faible des actions. La valeur des 10 plus grandes entreprises de l'époque ne s'élevait qu'à 175 milliards de dollars. C'est moins que le bénéfice net d'Apple et de Microsoft pour l'exercice précédent. Tout comme aujourd'hui, neuf des dix plus grandes entreprises de l'époque étaient basées aux États-Unis. À la fin des années 1980, la situation était tout à fait différente. Le boom boursier au Japon, qui ressemblait à un système de Ponzi, reposait sur un réseau de grandes entreprises liées entre elles par des participations mutuelles, des relations d'affaires et leurs propres banques (« Keiretsu »).

Le crédit pratiquement illimité a alimenté une bulle immobilière et fait grimper la valeur des entreprises. Les actions japonaises étaient évaluées à 100 fois leurs bénéfices et il semblait que le Japon allait dominer le monde entier. Puis la bulle a éclaté et il a fallu 33 ans pour que les prix des actions retrouvent leur niveau du début des années 1990.

Nombreux sont ceux qui se souviennent de la bulle technologique de l'an 2000. Les entreprises américaines dominaient le marché boursier mondial, même si elles étaient loin d'être aussi grandes et rentables qu'aujourd'hui. Microsoft était le numéro un à l'époque, avec une capitalisation boursière de 601 milliards de dollars, et la seule entreprise à être restée dans le top 10 depuis lors. NTT Docomo et Lucent Technologies ont été rachetées. NTT, Cisco et Intel se négocient toujours en dessous de leur prix de l'époque et General Electric a perdu près de 90 % de sa valeur au cours des 20 années suivantes. Seules deux valeurs ont surpassé l'indice MSCI World depuis lors : Microsoft et Walmart. Il s'agit de Microsoft et de Walmart, les actions de Microsoft ayant mis 15 ans à retrouver leur niveau du début des années 2000, dividendes compris.

Au début de l'année 2011, le marché boursier était dans un profond sommeil. Les 10 premières valeurs étaient un mélange bigarré. Quatre valeurs pétrolières, deux banques chinoises et deux sociétés technologiques américaines. Tous les titres étaient faiblement valorisés, même Microsoft et Apple ne valaient que 10 fois leurs bénéfices annuels. Les actions se sont envolées. Après deux krachs majeurs au cours des dix années précédentes, cette situation était tout à fait compréhensible. À quoi pourrait ressembler la situation en 2030 ?

Tout porte à croire que la majorité des actions continueront à provenir des États-Unis, et principalement du secteur technologique. Il ne s'agit pas d'une prédiction audacieuse concernant le prix des actions, car la capitalisation boursière des entreprises technologiques américaines est si élevée que même une chute brutale du prix de leurs actions ne changerait pas grand-chose à leur présence dans le classement. À cela s'ajoutent leur position exceptionnelle sur le marché et leur potentiel de croissance supplémentaire dû à la numérisation croissante. Toutefois, la dynamique du secteur technologique est forte, de sorte que le classement des plus grandes valeurs est susceptible de changer et qu'il y aura des mouvements. Mais il est également probable qu'ils viennent principalement des États-Unis, où l'on trouve non seulement les plus grandes entreprises technologiques, mais aussi la plus grande société pharmaceutique (Eli Lilly), la plus grande banque (JP Morgan), les plus grands fournisseurs de services de paiement (Visa, Mastercard), les plus grands détaillants (Walmart, Cosco) et d'autres poids lourds de plusieurs secteurs.

La domination des États-Unis et des marchés financiers américains n'est pas sans rappeler le terme d'« exceptionnalisme américain » - une description qui a également été récemment remise au goût du jour par les analystes financiers (Gavekal Research : « The Relentless March Of American Exceptionalism » ; Thomas Mayer : « American Exceptionalism »).