H1-2021 : L'inflation dans la zone euro plus élevée que jamais

Au milieu de l'année 2021, l'inflation des prix des actifs dans la zone euro s'élève à +9,2%. Cette hausse record est tirée par les prix de l'immobilier et la forte augmentation des prix du patrimoine des entreprises privées. L'inflation des prix des actifs est particulièrement élevée dans les pays du nord de la zone euro, comme l'Autriche, l'Allemagne et les Pays-Bas, indique Philipp Immenkötter du Flossbach von Storch Research Institute.

Qu'est-ce que la FvS Wealth Price Series ?

La Flossbach von Storch (FvS) Wealth Price Series mesure l'évolution des prix des actifs détenus par les ménages privés dans les principaux pays de la zone euro (Allemagne, Autriche, Belgique, Espagne, Finlande, France, Grèce, Italie, Pays-Bas et Portugal). L'indice des prix pour la zone euro, ainsi que pour les pays individuels, est calculé comme la moyenne pondérée de l'évolution des prix des actifs réels (immobilier, patrimoine des entreprises, biens de consommation durables et objets de collection) et des actifs financiers (actions, obligations, équivalents de trésorerie et autres actifs financiers) détenus par les ménages privés.

Le patrimoine des ménages et les pondérations respectives des indices sont construits à l'aide de l'enquête "Household Finance and Consumption Survey" de la Banque centrale européenne (2016), qui utilise des données d'enquête de l'année 2014. En outre, toutes les séries de prix ont été indexées sur leur moyenne de l'année 2014.

L'annexe fournit des informations supplémentaires sur la méthodologie ainsi que sur les pondérations des indices. Les données spécifiques aux pays sur les prix des actifs peuvent être téléchargées sur notre site Internet.

L'inflation des prix des actifs dans la zone euro

Au milieu de l'année 2021, les prix des actifs des ménages de la zone euro étaient supérieurs de +9,2% à ceux du milieu de l'année 2005. Il s'agit de la plus forte hausse des prix des actifs mesurée pour la zone euro depuis le début de la série chronologique en 2005. Au cours de chacun des quatre trimestres, les prix des actifs ont enregistré une croissance significative. À +2,9 %, la croissance des prix a été particulièrement élevée au deuxième trimestre de 2021.

La coïncidence de diverses circonstances est déterminante pour cette valeur record. La politique monétaire de la Banque centrale européenne et la politique budgétaire des pays membres ont stabilisé les prix des actifs et les ont fait augmenter au cours de chacun des quatre trimestres. La perspective d'une reprise économique a également provoqué une hausse des prix sur les marchés de certains biens d'équipement. En outre, certaines séries temporelles reflètent un effet de base lorsque, à la mi-2020, les prix ne s'étaient pas encore redressés après l'apparition de la pandémie de corona.

On observe une divergence considérable dans l'évolution des prix des actifs entre les pays de la zone euro. Dans les pays du nord de la zone euro, la hausse des prix des actifs est nettement plus élevée (+11,4 %) que dans les pays du sud (+4,9 %).

Les actifs réels dans la zone euro

Les actifs réels représentent la majorité du patrimoine total du ménage moyen de la zone euro et constituent donc le facteur décisif pour l'indice global. Avec une augmentation des prix de +10,0% à la mi-année par rapport au même trimestre de l'année précédente, une valeur record a été mesurée pour les actifs réels. Les principaux moteurs des actifs réels sont les biens immobiliers et les fonds de commerce.

La forte demande de biens immobiliers s'est poursuivie au premier semestre 2021, entraînant une hausse des prix des actifs immobiliers détenus par les ménages privés dans la zone euro de +6,7% en glissement annuel à mi-année. La pandémie de corona et ses mesures d'endiguement ont accru l'appréciation des logements privés dans toute la zone euro, ce qui, en de nombreux endroits, a encore renforcé l'excès de demande déjà existant. Des conditions de financement favorables ont en outre stimulé la demande. Cet effet a été particulièrement évident au deuxième trimestre 2021, puisque les prix de l'immobilier dans la zone euro ont augmenté de +2,6% au cours de ce seul trimestre.

Les prix du patrimoine privé des entreprises ont enregistré la plus forte hausse de tous les actifs, soit +34,3 % au milieu de l'année. Ce taux de croissance élevé est en partie dû à un effet de base, car les prix ne s'étaient pas encore totalement redressés à la mi-2020 après l'apparition de la pandémie de corona. Les mesures de politique budgétaire et l'émergence d'une reprise économique au premier semestre 2021 ont entraîné une nouvelle hausse des prix. Les prix du patrimoine des entreprises privées sont mesurés à partir des prix des petites et moyennes entreprises cotées en bourse.

Les prix des biens de consommation durables ont augmenté de +1,4% en glissement annuel au milieu de l'année. Alors que les prix stagnaient encore au second semestre 2020, ils ont sensiblement augmenté au premier semestre 2021 et ont affiché la plus forte croissance des prix depuis le début de la série chronologique en 2005. Cela s'explique notamment par des retards dans les chaînes d'approvisionnement mondiales.

Les prix des objets de collection et des biens spéculatifs dans la zone euro ont augmenté de +6,5 % par rapport au milieu de l'année précédente. Alors qu'au sein de la catégorie, les prix des objets d'art ont augmenté de +3,2 % et ceux des bijoux en métaux précieux de +4,2 %, les prix des vins précieux (+8,8 %) et des automobiles historiques (+9,8 %) ont particulièrement augmenté.

Actifs financiers dans la zone euro

Les prix des actifs financiers des ménages privés dans la zone euro étaient, à la mi-année, supérieurs de +4,6 % aux prix à la mi-année de l'année précédente. Les prix de l'ensemble des actifs financiers ont augmenté au cours de chacun des quatre trimestres, avec le taux de croissance le plus élevé de +1,7% au cours du trimestre le plus récent.

Au sein des actifs financiers, ce sont les prix des actions qui ont le plus augmenté avec +26,4 %. Si la hausse des prix est en partie due à un effet de base, car à la mi-2020, les prix ne s'étaient pas encore totalement remis de l'effondrement survenu au début de la pandémie de corona, la hausse des prix reflète également la reprise économique et les mesures de politique monétaire et budgétaire des pays de la zone euro.

Les prix des obligations des ménages privés de la zone Euro ont augmenté au second semestre 2020, soutenus par la politique monétaire de la zone Euro, mais ont ensuite baissé au premier semestre 2021 en raison de l'augmentation des anticipations d'inflation. Au milieu de l'année, les prix des actifs de retraite n'étaient supérieurs que de +0,6 % à ceux du milieu de l'année précédente.

Les prix des autres biens financiers, qui sont mesurés par les prix de l'or et des matières premières, étaient supérieurs de +8,9 % à la valeur de l'année précédente au milieu de l'année. Alors que l'or était encore demandé en tant que métal de crise au troisième trimestre 2020, son prix a baissé au cours des trimestres suivants. L'évolution des prix des matières premières a été inverse : la demande était faible au milieu de l'année 2020, mais la reprise économique qui a suivi a fait grimper les prix.

Les pays du sud

Dans tous les pays du sud de la zone euro, les prix des actifs des ménages privés étaient nettement plus élevés au milieu de l'année qu'au milieu de l'année précédente. La plus grande partie de la hausse des prix s'est produite dans chaque cas au cours du premier semestre de 2021.

En Grèce, la hausse des prix des actifs a été la plus élevée parmi les pays du sud de la zone euro, à +8,6 %. Cette évolution a été portée par la hausse des prix des actifs réels. En particulier, le patrimoine des entreprises, qui, en milieu d'année, était encore nettement moins cher qu'avant le déclenchement de la pandémie coronale, a vu son prix augmenter particulièrement fortement (+55,9%).

Avec une hausse des prix de +6,4%, la croissance des prix des actifs au Portugal a été un peu plus faible, mais toujours élevée. L'augmentation de +6,6% des prix de l'immobilier y a particulièrement contribué. Le patrimoine des entreprises, qui détermine les taux d'inflation dans la plupart des autres pays de la zone euro, a été élevé au Portugal (+14,9 %), mais faible en comparaison nationale. À la mi-2021, les prix du patrimoine privé des entreprises portugaises étaient encore nettement inférieurs au niveau d'avant la crise. ​

En Espagne, l'inflation des prix des actifs des ménages privés s'élève à +4,9 % à la mi-2021. Il s'agit également d'une valeur élevée, mais faible par rapport à la zone euro. Cela s'explique par le fait que les prix de l'immobilier espagnol n'ont augmenté que de +3,3 % par rapport au milieu de l'année précédente.

La plus faible augmentation du prix des biens a été enregistrée en Italie, avec +4,3 %. L'immobilier italien a stagné de milieu d'année en milieu d'année et a enregistré une variation de prix de seulement +0,3 %. Il s'agit de la valeur la plus faible pour l'immobilier au sein de la zone euro. En revanche, l'évolution des prix du patrimoine privé des entreprises, qui a augmenté de +44,7 %, a fait progresser l'indice italien.

Les pays du nord

L'inflation des prix des actifs dans les pays du nord de la zone euro était en moyenne nettement plus élevée que dans les pays du sud à la mi-année, allant d'un peu moins de 8 % à plus de 15 %.

Les prix des actifs des ménages privés autrichiens ont augmenté de +15,2%. Il s'agit de la plus forte inflation mesurée des prix des actifs parmi les pays de la zone euro à la mi-année et, pour l'Autriche, de la plus forte augmentation des prix depuis le début de la série chronologique en 2005. Cette évolution est tirée par les prix de l'immobilier, qui ont augmenté de +11,6%, et par la hausse des prix du patrimoine des entreprises, qui a enregistré une augmentation de +44,7%. Le taux d'augmentation du prix du patrimoine des entreprises bénéficie en particulier d'un effet de base, car les prix du patrimoine des entreprises privées autrichiennes étaient encore bien inférieurs au niveau d'avant la crise au milieu de 2020 et n'ont pu dépasser le niveau d'avant la crise qu'au milieu de l'année la plus récente.

En Allemagne, l'inflation des prix des actifs atteint également des niveaux record. Les prix des actifs des ménages privés allemands ont augmenté de +13,6 % par rapport à la mi-2020. En Allemagne aussi, l'évolution est portée par la combinaison de hausses historiquement fortes des prix de l'immobilier (+11,3 %) et d'une énorme augmentation des prix du patrimoine des entreprises (+37,5 %).

Les Pays-Bas affichent également une valeur record pour l'inflation des prix des actifs des ménages privés néerlandais au milieu de l'année avec +12,1 % par rapport au milieu de l'année précédente. Comme en Allemagne, cette évolution est déterminée par la hausse des prix de l'immobilier (valeur record de +12,8%) et du patrimoine professionnel (+67,8%).

En Finlande, la hausse des prix des actifs était de +8,8% au milieu de l'année. Alors que le prix de l'immobilier a augmenté de +5,7 % en Finlande, le prix du patrimoine des entreprises a même augmenté de +50,7 %. Cela n'est pas tant dû à un effet de base qu'à l'évolution des prix du patrimoine privé des entreprises au second semestre 2020 et au premier trimestre 2021, lorsque les taux de croissance au sein de ces trimestres étaient tous deux supérieurs à +10,0 %.

Pour la France, la hausse des prix du patrimoine des ménages privés à mi-année est de +8,4 %. Les deux actifs les plus importants, l'immobilier et le patrimoine d'entreprise, présentent des valeurs élevées, respectivement +5,5 % et +30,9 %, mais pas de valeurs record. Dans le cas des prix du patrimoine d'entreprise, il ne s'agit pas tant d'une hausse significative des prix que de la poursuite de la reprise après le déclenchement de la pandémie coronaire. Il faut attendre le printemps 2021 pour que les prix du patrimoine des entreprises privées françaises retrouvent pour la première fois leur niveau d'avant-crise. Dans la plupart des autres pays de la zone euro, c'était déjà le cas dans le courant de 2020.

En Belgique, l'inflation des prix des actifs a également été très élevée l'an dernier, à +7,9 %, mais nettement plus faible qu'en Allemagne ou aux Pays-Bas. Les prix des biens immobiliers détenus par les ménages privés belges ont augmenté de +7,4%, soit le taux de croissance des prix le plus élevé depuis 2006. Les prix du patrimoine des entreprises belges n'ont augmenté que de +17,6% au milieu de l'année, ce qui est le taux le plus faible de la zone euro. Toutefois, les prix s'étaient à peine effondrés au moment du déclenchement de la pandémie de corona et ils avaient déjà retrouvé leur niveau d'avant la crise à la mi-2020.

Prix à la consommation

Dans neuf des dix pays de la zone euro sous revue, les prix à la consommation à la mi-année, mesurés par l'indice des prix à la consommation harmonisé et corrigé des variations saisonnières (IPCH), ont augmenté par rapport à la mi-année de l'année précédente. Dans tous les pays, cependant, la hausse des prix à la consommation a été nettement inférieure à celle des prix des actifs. L'Autriche (+2,7 %), la Belgique (+2,6 %) et l'Espagne (+2,6 %) ont enregistré la plus forte hausse des prix à la consommation en milieu d'année dans la zone euro. Au Portugal, les prix à la consommation ont baissé de -1,4% au milieu de l'année.

Méthodologie et sources de données

Cette étude couvre les pays du sud de la zone euro (Espagne, Grèce, Italie et Portugal) ainsi que les pays du nord (Allemagne, Autriche, Belgique, Finlande, France et Pays-Bas). Pour chaque pays, la composition des actifs du ménage moyen est calculée sur la base de "The Household Finance and Consumption Survey : Results from the Second Wave 2 " (HFCS, Banque centrale européenne, Statistics Paper Series n°18, décembre 2016). Les actifs d'un ménage sont répartis en actifs réels et actifs financiers. Les actifs réels comprennent les biens immobiliers, le capital des entreprises, les biens durables et les objets de collection. Les actifs financiers se décomposent en équivalents de trésorerie, obligations, actions et autres types d'actifs financiers. Le tableau 5 présente les pondérations globales et par pays. Les fonds communs de placement, les fonds de pension et les assurances-vie sont ventilés dans leurs classes d'actifs respectives et alloués à ces classes en conséquence.

Pour chaque classe d'actifs, nous calculons la variation de prix trimestrielle spécifique au pays. Nous utilisons les prix de la richesse et non les indicateurs de valorisation des actifs et nous excluons les flux de trésorerie provenant des actifs, tels que les intérêts, les dividendes ou les rendements locatifs. Pour les prix des actifs réels, tels que l'immobilier ou les biens de consommation durables, nous utilisons des données corrigées des changements de qualité. Ainsi, nos indices des prix du patrimoine correspondent conceptuellement aux indices des prix à la consommation.

L'indice est calculé comme un indice de prix de Laspeyres. Toutes les séries chronologiques sont indexées à 100 en 2014, année à laquelle se réfèrent les résultats du HFCS. Pour les séries chronologiques disponibles sur une base quotidienne ou hebdomadaire, la valeur de l'indice trimestriel est basée sur le prix moyen du dernier mois du trimestre. Pour les séries chronologiques mensuelles, le dernier mois du trimestre détermine la valeur de l'indice.

Les données économiques proviennent de Macrobond. La richesse des entreprises est mesurée par les indices de prix MSCI Small Cap du pays respectif fournis par ThomsonReuters. L'évolution des prix des biens de consommation durables est mesurée par les séries chronologiques de l'IPCH pour le pays concerné, fournies par Eurostat.

Les séries de prix pour les articles de collection et les objets de spéculation comprennent les quatre sous-catégories représentatives que sont les bijoux, l'art, les vins fins et les automobiles historiques. Alors que les prix des bijoux sont mesurés à l'aide des séries chronologiques nationales respectives ou de l'IPCH, les trois autres catégories sont constituées des mêmes séries de prix pour chaque pays. L'indice All Art de Art Market Research Developments fournit des informations sur les prix des objets d'art tels que les peintures, les dessins, les sculptures, les photographies et les gravures. Le Liv-ex Fine Wine 100 de Liv-ex Ltd. indique les prix des vins fins et le HAGI Top Index de Historic Automobile Group International mesure l'évolution des prix des voitures historiques.

La répartition géographique des investissements en actions et en obligations est saisie à l'aide de l'enquête coordonnée sur les investissements de portefeuille (CPIS) du Fonds monétaire international (FMI). L'évolution des prix des investissements qui en résultent est mesurée à l'aide des indices obligataires Bloomberg-Barclays et des indices boursiers MSCI. Les autres instruments financiers sont mesurés à l'aide du prix de l'or London Bullion et de l'indice ThomsonReuters Continuous Commodity Index, tous deux fournis par ThomsonReuters.

Les prix à la consommation (IPCH) sont tirés de Macrobond et sont corrigés des variations saisonnières à l'aide de la méthode X13-ARIMA SEATS.

Les valeurs trimestrielles de l'indice des prix des actifs sont publiées tous les six mois. En raison de la disponibilité des données, la méthodologie de la série des prix du patrimoine de Flossbach von Storch pour les pays de l'Euro diffère légèrement de celle de l'indice Vermögenspreis de Flossbach von Storch pour l'Allemagne, qui est publié séparément sur une base trimestrielle.