France et Italie : la pression à la vente s'intensifie
« La BCE s'apprête-t-elle à intervenir ? », se demande Lars Conrad, Portfolio Director for Fixed Income chez Flossbach von Storch.
Évolutions actuelles du marché
- Les obligations d'État européennes restent sous forte pression : les écarts de rendement des OAT françaises se sont élargis d'environ 15 points de base par rapport aux Bunds allemands à 10 ans aujourd'hui, tandis que ceux des BTP italiens ont augmenté d'environ 10 points de base. La France reste clairement à la traîne dans toute la zone euro.
- Une demande soutenue limitée malgré des niveaux de rendement de plus en plus attractifs : alors que les rendements des OAT à 10 ans, autour de 5 %, ont attiré quelques acheteurs opportunistes, même les achats institutionnels importants n’ont pas réussi jusqu’à présent à enrayer l’élargissement des écarts. La faible liquidité du marché et la pression à la vente sur le marché à terme amplifient encore ce mouvement.
Notre analyse : un cercle vicieux qui ne cesse de s'aggraver
- ’incertitude politique s’ajoute aux défis budgétaires : à notre avis, la combinaison des élections, des négociations budgétaires difficiles et de la hausse des charges d’intérêts présente des risques considérables. À cela s’ajoute un volume important de nouvelles émissions obligataires, la France et l’Italie mettant chacune régulièrement sur le marché plus de 10 milliards d’euros d’obligations par le biais d’enchères.
- Une offre abondante face à une capacité d’absorption limitée du marché : comme les investisseurs à long terme restent réticents à acheter pour des raisons fondamentales, ce sont les opérateurs principaux qui doivent absorber des volumes plus importants. En même temps, la forte hausse de la volatilité réduit leur capacité à supporter le risque. À notre avis, ça crée un cycle potentiellement auto-alimenté de pression à la vente, de hausse des rendements et de détérioration de la liquidité.
- Les agences de notation pourraient encore aggraver la situation. Des baisses de notation potentielles ou des perspectives négatives pourraient peser davantage sur le sentiment du marché, déjà fragile, et amplifier la pression à la vente de manière procyclique.
BCE : la pression pour agir s'intensifie-t-elle ?
- À notre avis, une intervention verbale de la BCE semble de plus en plus probable. On peut toutefois se demander si une telle communication suffirait à rétablir durablement la confiance des marchés. Un engagement politique crédible en faveur de l’assainissement budgétaire ou une réponse plus décisive de la politique monétaire pourraient finalement s’avérer nécessaires pour briser ce cercle vicieux.
- En même temps, la pression s’intensifie sur la BCE pour qu’elle assouplisse progressivement son orientation restrictive en matière de politique monétaire. L’élargissement des écarts de rendement des obligations d’État resserre de manière disproportionnée les conditions de financement dans les États membres aux finances publiques plus fragiles. Même si on considère toujours que le « put de la BCE » est bien hors du cours », la pression sur la banque centrale s’accentue clairement.
En résumé : Les risques sur les marchés obligataires souverains européens s'autoalimentent de plus en plus. On reste prudents vis-à-vis de la France et de l'Italie, et on s'est positionnés en conséquence grâce à nos positions courtes sur les contrats à terme sur OAT et BTP. En même temps, on surveille de près si de nouvelles perturbations du marché pourraient créer des opportunités intéressantes chez des émetteurs souverains aux fondamentaux plus solides.
Serge Vanbockryck
Senior PR Consultant, Befirm