Dans l'ombre de l'inflation

Il existe de nombreuses astuces à Wall Street. L'une des plus populaires repose sur la règle suivante : si vous ne pouvez pas atteindre vos objectifs, placez la barre si bas que vous pourrez facilement la sauter plus tard.

Les vieux routiers de la bourse américaine connaissent ce jeu sur le bout des doigts. Le plus grand détaillant américain Walmart, par exemple, a sensiblement augmenté ses recettes au cours du deuxième trimestre, qui s'achève fin juillet, mais a dû accepter une baisse de sept pour cent de ses bénéfices. C'est une source régulière d'amertume pour les acteurs boursiers.

Pourtant, Walmart n'avait abaissé ses objectifs de bénéfices qu'en juillet, avertissant que la hausse des prix des produits de première nécessité, tels que les produits d'épicerie et l'essence, pourrait considérablement freiner la volonté des clients de dépenser pour d'autres produits.

Quelques semaines plus tard, il est apparu que ces prévisions étaient trop pessimistes. La société, cotée en bourse depuis 52 ans, a déclaré lors de la présentation de ses chiffres trimestriels qu'il y aurait désormais une baisse non négligeable des bénéfices pour l'exercice en cours. Wall Street a réagi rapidement, le cours de l'action ayant grimpé de six pour cent après l'annonce.

La hausse des prix peut éroder les marges

Néanmoins, le groupe Walmart, qui est coté au Dow Jones Industrial Average, devra probablement accepter une érosion plus ou moins forte de ses marges bénéficiaires au cours de l'exercice actuel, sous l'effet conjugué de la hausse des ventes et de la baisse des bénéfices. L'inflation fait donc planer son ombre.

Mais Walmart est-il un exemple pour les grandes entreprises cotées en bourse, ou le plus grand détaillant américain est-il plutôt une exception en raison de son modèle d'entreprise ? Est-il le seul à avoir le problème de ne pas pouvoir répercuter entièrement la hausse des prix sur les clients ?

Maintenant que les entreprises du monde entier ont déjà publié leurs résultats pour deux trimestres cette année, un regard sur l'évolution des marges bénéficiaires peut fournir des informations ou du moins de premières indications précieuses. Deux trimestres ne signifient pas toujours que les entreprises ont publié leurs derniers développements commerciaux au 31 mars et au 30 juin (cela s'applique traditionnellement aux entreprises européennes), mais aussi parfois à la fin février/fin mai ou à la fin janvier/fin avril, lorsque certaines entreprises américaines ont publié leurs deux derniers rapports trimestriels.

Les prix à la production augmentent à un rythme à deux chiffres

L'importance de ces hausses de prix pour les activités de nombreuses entreprises est évidente. En Allemagne, par exemple, les prix à la production des produits industriels ont augmenté de 37,2 % en juillet 2022 par rapport à juillet 2021, soit la plus forte hausse en glissement annuel depuis le début de l'enquête en 1949. En raison d'une méthode d'enquête statistique différente, les prix à la production aux États-Unis augmentent également à un rythme beaucoup plus lent, mais néanmoins rapide.

Dans la plupart des cas, il devrait être difficile de répercuter ces tarifs élevés sur les clients - c'est du moins l'intuition des investisseurs, qui ont tendance à vendre des actions cette année dans un contexte de hausse des prix des biens et des services.

Franchir le cap de l'inflation

L'intuition est une chose, un regard sur les chiffres en est une autre. Du point de vue de l'entreprise, les marges bénéficiaires fournissent des informations sur la mesure dans laquelle le saut par-dessus l'obstacle de l'inflation peut être réussi. Si elles sont au moins stables, alors la répercussion des prix a fonctionné.

L'indicateur clé ici est le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements sur les actifs du bilan (Ebitda) et la marge de chiffre d'affaires mesurée par rapport à celui-ci, c'est-à-dire la marge Ebitda.

D'autres ratios de bénéfices, tels que le revenu net, sont sans aucun doute pertinents dans le contexte boursier, mais l'effet de l'inflation est ici plus difficile à lire. Les amortissements ou le produit net des intérêts, qui sont importants dans le bénéfice net, sont donc tout au plus indirectement influencés par les prix à la consommation. Théoriquement, la marge brute pourrait également servir d'étalon. Toutefois, cela n'est pertinent que dans un contexte très étroit, par exemple pour les entreprises de l'industrie des puces. Pour d'autres entreprises du secteur des technologies de l'information, en revanche, la comparaison pourrait être moins pertinente, car pratiquement aucun bien physique n'y est utilisé.

Dans la composition régulièrement hétérogène même des indices sectoriels, la marge Ebitda est donc remise en question pour un bon résultat. Par exemple, aucun résultat brut ni aucune marge ne sont disponibles pour le fournisseur de cartes de crédit Visa, qui fait partie du secteur informatique du S&P 500 - dans ce cas, ils devraient être presque identiques à la marge Ebitda.

Pour mesurer les effets sur les secteurs individuels, des sous-indices des grands indices S&P 500 et Stoxx 600 sont appropriés. L'indice américain S&P 500 compte onze secteurs. Nous avons isolé de ceux-ci le secteur financier, dont les résultats n'ont que peu de rapport avec l'inflation, et le secteur immobilier, car il est peu pertinent dans ce contexte.

Ne pas adopter les séries chronologiques sans critique

Dans le Stoxx 600 et ses 19 secteurs, 14 entrent finalement dans la sélection. Les banques, les services financiers, les assurances, l'immobilier et le commerce de détail sont isolés ; ce dernier parce que la base de données est encore trop ponctuelle pour une bonne moitié des entreprises en 2022.

En outre, les séries chronologiques passées et la composition des sous-indices individuels n'ont pas pu être adoptées sans critique. Les distorsions qui se sont produites dans des entreprises individuelles ou même dans des secteurs entiers pendant la pandémie de Corona devraient être exclues pour une base de données valide.

Par exemple, les données du secteur de l'énergie du S&P 500 pour le premier semestre 2020 sont exclues en raison des pertes et des marges fortement négatives. Ceci s'applique à la vue d'ensemble.

Les sociétés de croisières listées dans le secteur "Consumer Discretionary" (consommation non basique) ne sont pas du tout prises en compte au niveau sectoriel. Des marges extrêmement négatives dans le passé auraient fortement dilué la moyenne du secteur vers le bas. La barre de comparaison des marges serait donc trop basse en raison de la situation particulière de quelques entreprises.

Dans le Stoxx 600 Automobiles & Parts, par exemple, les données sur Porsche Holding n'ont pas été incluses car il s'agit d'une société d'investissement sans activité opérationnelle. Au final, il reste 381 entreprises de 9 secteurs du S&P 500 et 411 groupes de 14 secteurs du Stoxx 600.

En Europe, de nombreuses entreprises ne fournissent des informations que sur une base semestrielle, par exemple les groupes britanniques. Par conséquent, contrairement aux secteurs du S&P 500, le premier semestre de 2022 a été comparé aux années 2017 à 2021. Dans le S&P 500, en revanche, le dernier trimestre de déclaration a été examiné avec les 20 trimestres précédents.

Pour tous les sous-indices – tant européens qu'américains – la base de comparaison est donc constituée des 20 trimestres précédents, mais pour le Stoxx 600, c'est le dernier semestre qui est pour ainsi dire "au numérateur", et pour les secteurs du S&P 500, c'est le dernier trimestre.

Fournisseurs plutôt faibles

Parmi les secteurs du S&P 500, sept des neuf secteurs les plus récents ont réalisé des marges d'Ebitda supérieures à celles des 20 trimestres précédents. Seuls les secteurs de la consommation de base et des services publics ont fait moins bien, de 2,9 et 3,1 points de pourcentage respectivement.

En moyenne, la marge de l'ensemble des entreprises s'est établie à 25,6 %, soit 2,5 points de pourcentage de plus qu'au cours de la même période de l'année précédente. Toutefois, l'augmentation relative de 10,7 pour cent est largement due au secteur de l'énergie. Sans ce secteur actuellement très rentable, les marges auraient quand même augmenté en moyenne de 1,3 point de pourcentage.

L'énergie en plein essor

Si le secteur de l'énergie du S&P 500 génère actuellement des marges record sur la période de comparaison, les marges du secteur des soins de santé et des services de communication sont également à un niveau élevé et légèrement orientées à la baisse.

Le secteur informatique du S&P 500 est stable, avec une légère tendance à la baisse à un niveau très élevé. Alors que les entreprises de consommation de base doivent actuellement réduire leurs marges, les entreprises qui fournissent aux consommateurs des biens de consommation non essentiels (" Consumer Discretionary ") voient leurs marges augmenter.

Le secteur industriel (par exemple, la construction mécanique, la transformation des métaux ou le ciment) affiche des marges en hausse cette année, tout comme le secteur des matériaux, qui comprend les entreprises chimiques américaines, par exemple. Dans les services publics, en revanche, les marges s'effritent et sont bien en dessous du niveau des précédents records établis à la mi-2019.

En Europe, le tableau général est similaire à celui des États-Unis. Dans 12 des 14 secteurs du Stoxx 600, les marges d'Ebitda au premier semestre 2022 étaient supérieures à celles des cinq années civiles précédentes.

Seules les entreprises de voyage et les services publics sous-performent – ces derniers constituent un parallèle avec leurs homologues américains. Toutefois, la marge de l'ensemble des entreprises au premier semestre n'est supérieure que de 0,4 point de pourcentage à la moyenne des cinq années civiles précédentes. Cette augmentation est donc nettement inférieure à la moyenne des entreprises américaines.

Les entreprises européennes moins fortes

Si l'on exclut les faibles entreprises de services publics et de voyages, on obtient une augmentation de 1,2 point de pourcentage. Les marges les plus élevées du Stoxx 600 cette année ont également été réalisées par le secteur du pétrole et du gaz.

Cependant, la plupart des secteurs ne peuvent que maintenir leur niveau de marge de 2021 ou sont légèrement en dessous. Les groupes de l'industrie des boissons et de l'alimentation ainsi que les entreprises de matières premières/acier (ressources de base) peuvent légèrement augmenter leurs marges, tandis que les entreprises de technologie et de télécommunication, entre autres, sont stables dans la course.

On peut supposer que les monnaies faibles comme l'euro ou la livre sterling entraînent des coûts au niveau des achats et que, par conséquent, des bonds plus importants des marges d'Ebitda ne peuvent être observés en moyenne. Les entreprises américaines sont susceptibles d'avoir un avantage à cet égard en raison de la force relative du dollar.

La moyenne est une chose, le cas individuel en est une autre. Ainsi, dans chaque industrie et sur chaque continent, il existe des entreprises qui augmentent leurs marges avec la tendance ou même qui y parviennent de manière disproportionnée. D'autres sont à la traîne de la tendance générale. Dans tous les cas, les entreprises qui ont augmenté leur marge d'Ebitda cette année ne sont pas rares.

Augmentation des ventes

vés avec des marges déjà stables promettent plus de bénéfices au final. Et là, du côté des revenus, les entreprises battent des records - grâce à l'inflation, semble-t-il.

Pour les entreprises sélectionnées du S&P, les ventes du dernier trimestre disponible sont en moyenne 29,5 % supérieures au niveau des 20 trimestres précédents. Si l'on exclut le faible deuxième trimestre de l'année Corona 2020, on obtient encore un gain de 28,7 %. Par rapport à la même période de l'année précédente, l'augmentation du chiffre d'affaires trimestriel actuel est de 15,6 pour cent.

Pour les entreprises sélectionnées du Stoxx 600, le chiffre d'affaires de cette année est en moyenne supérieur de 33,9 pour cent sur une base mensuelle à celui des cinq années précédentes. Si l'on exclut la faible année Corona 2020, on obtient encore un plus de 30,2 pour cent. Par rapport à la moyenne de l'année précédente, il en résulte une augmentation des revenus de 23,3 pour cent. La croissance nettement plus forte par rapport aux entreprises américaines est probablement due à la faiblesse des monnaies européennes, qui a un effet positif dans ce cas.

Conclusion

Les sociétés cotées en bourse s'accommodent bien des importantes augmentations générales des prix jusqu'à présent. Les marges d'Ebitda sont régulièrement proches de la stabilité, stables ou même plus élevées que récemment et sont pour la plupart supérieures aux moyennes des cinq dernières années.

Dans le même temps, on observe une nette augmentation du chiffre d'affaires. Si ces deux phénomènes se poursuivent, la moyenne des entreprises considérées devrait afficher en 2022 des bénéfices sensiblement plus élevés sur la base de l'Ebitda en comparaison annuelle et par rapport aux années précédentes. Ceci est particulièrement vrai pour les entreprises américaines.

En Allemagne, l'élargissement des marges des grands constructeurs automobiles ne devrait pas passer inaperçu pour IG Metall, alors que le cycle des salaires dans l'industrie métallurgique est en cours.La mesure dans laquelle des marges plus élevées peuvent être maintenues dans un environnement où l'inflation pourrait être durablement élevée nécessite une analyse régulière. La tendance est bonne du point de vue de la bourse. Mais il reste à voir si une tendance s'en dégagera.