Amérique latine : l'essor à venir et ses risques

Au cours des trois dernières années, l’Amérique latine a opéré un virage de politique économique en faveur de la discipline budgétaire, d’un État plus petit et plus efficace, et de marchés plus libres. Ce virage rend la région plus attractive pour les investisseurs internationaux qui recherchent des alternatives aux économies avancées fortement endettées et souhaitent diversifier leurs portefeuilles au-delà du boom de l’IA. Les facteurs d’attraction et de répulsion ont rarement été aussi favorables à la région. Les entrées de capitaux pourraient soutenir la croissance et donner un élan politique aux réformes, au moins jusqu’à ce que le pendule bascule à nouveau vers la gauche. Suite à la victoire surprise de Luiz Inácio Lula da Silva, âgé de 81 ans, à l’élection présidentielle brésilienne, on ignore encore si le Brésil s’inscrira dans cette tendance et en tirera profit.

Renforcer les facteurs d'attraction

Une région devient plus attractive pour les investisseurs lorsque ses conditions macroéconomiques s'améliorent ou lorsque les alternatives perdent de leur attrait. La littérature distingue les facteurs d'attraction (conditions nationales) et les facteurs de répulsion (conditions internationales) comme moteurs de la croissance.

Un assainissement budgétaire crédible constitue un facteur d’attraction important. Lorsqu’un gouvernement est confronté à des difficultés financières, il peut recourir à l’émission monétaire pour financer ses dépenses. Cela entraîne une dépréciation de la monnaie et détériore les conditions d’investissement. À l’inverse, des finances publiques saines renforcent l’activité du secteur privé. Plus l’environnement macroéconomique est stable, plus la région devient attractive pour les investissements nationaux et étrangers.

Les faibles coûts de financement international observés au cours des années 2010 ont permis à de nombreux gouvernements d’Amérique latine de financer plus facilement une hausse des dépenses publiques par le recours à l’emprunt. Dans toute l’Amérique latine, la dette publique est passée d’un peu moins de 50 % du produit intérieur brut (PIB) en 2011 à 74,1 % en 2025 (figure 1). Au Brésil, le ratio d’endettement est passé de 60 à 93,3 % du PIB. En Argentine, il est passé de 40 % à plus de 80 % en 2022. En 2023, il a bondi brusquement à 106 %, voire à plus de 150 %, selon l’indicateur utilisé. À la suite de la victoire électorale de Javier Milei et de sa décision résolue d’équilibrer le budget de l’État, le ratio de la dette publique argentine est retombé à environ 80 % en 2025. Les réformes s’étant accompagnées d’une croissance plus forte, l’Argentine est depuis devenue un modèle pour d’autres responsables politiques conservateurs d’Amérique latine cherchant à assainir les finances publiques.

Dans l’ensemble, les marchés ont bien accueilli ces changements politiques. En Colombie, la réaction s’est immédiatement reflétée dans le taux de change. Depuis 2024, le peso colombien et le real brésilien s’étaient déjà appréciés face au dollar américain, sous l’effet des baisses de taux d’intérêt décidées par la Réserve fédérale (figure 2). En mai 2026, lorsque le candidat conservateur Abelardo de la Espriella a remporté de manière inattendue l’élection présidentielle colombienne, le peso colombien s’est encore davantage apprécié, en particulier face au real brésilien. La forte appréciation du peso immédiatement après l’élection suggère que les marchés ont bien accueilli la perspective d’une stabilisation budgétaire. Au Brésil, le real s’est initialement raffermi à la suite des résultats étonnamment bons obtenus par le candidat conservateur à la présidence, Flávio Bolsonaro, lors du premier tour des élections début octobre. Cependant, les marchés à terme laissent entrevoir une forte dépréciation en réaction à l’élection du candidat de gauche, Luiz Inácio Lula da Silva.

Le rôle des facteurs d'incitation

Les inquiétudes croissantes concernant la dette publique dans les économies avancées pourraient donner un élan supplémentaire à l’Amérique latine. De nombreuses économies avancées sont confrontées à une forte pression fiscale, à une dette publique en hausse et à des réformes retardées, ce qui affaiblit leurs perspectives de croissance. Récemment, les rendements des obligations d’État dans des pays fortement endettés, tels que le Japon et la France, ont fortement augmenté. La hausse des rendements dans les économies avancées peut, bien sûr, détourner les capitaux des marchés émergents. Mais lorsque cette hausse reflète des risques budgétaires et des pressions inflationnistes croissants, les pays qui mènent une consolidation budgétaire crédible deviennent relativement plus attractifs.

Malgré la baisse observée ces derniers jours, les rendements des obligations d’État à dix ans dans plusieurs économies avancées restent compris entre 0,7 et 1,5 point de pourcentage au-dessus de leurs niveaux du début de l’année (figure 3). Les investisseurs exigent donc des primes de risque plus élevées pour détenir ces obligations d’État.

En revanche, le vendredi précédant l’élection présidentielle, les rendements des obligations d’État brésiliennes étaient inférieurs de 0,87 point de pourcentage à leur niveau du début de l’année. Cet avantage devrait disparaître pour le moment à la suite du résultat de l’élection. La Colombie illustre à quel point les anticipations peuvent évoluer rapidement. Entre l’élection présidentielle de mai et le mois de juillet, les rendements des obligations d’État colombiennes ont baissé de près de trois points de pourcentage. Lorsque le nouveau gouvernement a déçu les investisseurs avec ses plans d’assainissement budgétaire, les rendements ont de nouveau augmenté, même s’ils restent inférieurs à leur niveau d’avant l’élection. Dans un contexte de problèmes d’endettement croissants, notamment en France et potentiellement aux États-Unis, les anticipations d’assainissement budgétaire dans un nombre croissant de pays d’Amérique latine pourraient rendre la région plus attractive pour les investisseurs internationaux.

L’Amérique latine pourrait également séduire les investisseurs en quête de diversification. Les marchés émergents asiatiques sont fortement exposés à l’essor de l’IA à travers la production de semi-conducteurs et les infrastructures liées à l’IA, notamment à Taïwan et en Corée du Sud. L’Amérique latine, en revanche, ne joue pratiquement aucun rôle dans ces secteurs. En tant qu’exportateurs de matières premières, de nombreux pays d’Amérique latine tirent plutôt profit de tensions géopolitiques qui ne sont pas directement liées à l’essor de l’IA.

Les technologies de l’information représentent 52,5 % de l’indice MSCI Asie, alors que ce secteur est absent de l’indice MSCI Amérique latine. Les matériaux et l’énergie, en revanche, représentent ensemble 30,8 % de l’indice latino-américain, contre seulement 5,6 % en Asie. Après le déclenchement de la guerre en Ukraine, les actions latino-américaines ont fortement progressé tandis que les actions asiatiques ont reculé. Avec les baisses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale à partir de l’automne 2024 et l’euphorie liée à l’IA depuis 2025, les marchés boursiers asiatiques et latino-américains ont connu une forte reprise. Le récent revers subi par l’essor de l’IA a durement touché l’indice asiatique, tandis que les actions latino-américaines ont bénéficié de la flambée des cours du pétrole suite au déclenchement de la guerre en Iran (figure 4).

Des vents favorables jusqu'à ce que le pendule revienne en sens inverse

Si les gouvernements d’Amérique latine poursuivent les efforts d’assainissement budgétaire qu’ils ont annoncés, les entrées de capitaux dans la région devraient se maintenir, notamment en raison de l’environnement macroéconomique toujours instable dans les économies avancées. Ces entrées de capitaux comportent à la fois des opportunités et des risques.

Les entrées de capitaux peuvent faciliter l’assainissement budgétaire et contribuer à réduire l’inflation, soutenant ainsi la croissance. Les entrées de capitaux internationaux ont tendance à renforcer les monnaies locales, ce qui rend les biens importés moins chers. Si les gouvernements maintiennent leurs efforts d’assainissement, les pressions inflationnistes s’atténuent, donnant aux banques centrales la marge de manœuvre nécessaire pour baisser les taux d’intérêt. Cela assouplit les conditions de financement et encourage l’investissement. L’ampleur de la croissance réelle ainsi générée dépend de la mesure dans laquelle les entrées de capitaux financent l’investissement productif. Une faible inflation et la croissance économique confèrent également aux gouvernements un élan politique à l’approche des prochaines élections.

La question est toutefois de savoir si tous les segments de la société bénéficieront d’une croissance plus forte. L’emploi informel reste très répandu dans de nombreux pays d’Amérique latine. En 2025, la part de l’emploi informel variait de 22,3 % en Uruguay à pas moins de 82,3 % en Bolivie. Au Brésil, elle s’élevait à 35,8 %. La faiblesse ou la protection insuffisante des droits de propriété rend difficile l’accès au secteur financier formel. En conséquence, une grande partie de la population ne dispose que de possibilités limitées de bénéficier de l’assouplissement des conditions de financement.

Si les entrées de capitaux profitent principalement aux entreprises bien établies tandis que de larges segments de la population continuent de n’avoir qu’un accès limité au financement, un risque politique apparaît. Même si le niveau de vie s’améliore, le sentiment que les règles du jeu ne sont pas les mêmes pour tout le monde peut persister. Le soutien aux gouvernements pourrait alors s’estomper, tandis que les revendications en faveur d’une plus grande redistribution et d’une intervention de l’État pourraient refaire surface. Sans réformes institutionnelles permettant à des segments plus larges de la société de participer à l’économie de marché formelle, ce changement politique pourrait donc s’avérer temporaire.

Conclusion

Le récent changement de cap politique observé dans plusieurs pays d’Amérique latine, notamment l’Argentine, la Bolivie, le Honduras, le Chili, le Pérou et la Colombie, en faveur de la stabilité budgétaire, d’un État plus léger et de marchés plus libres, rend la région plus attractive pour les investisseurs internationaux à la recherche d’alternatives aux économies avancées fortement endettées et à l’essor de l’IA. Il reste toutefois incertain que le Brésil se joigne à cette tendance après la réélection de Lula.

Cela pourrait marquer le début d’une période de forte croissance dans toute la région, à condition que l’inflation reste faible et que les populations perçoivent une amélioration de leur niveau de vie. Jusqu’à présent, toutefois, il y a eu peu de signes de réformes visant à limiter les privilèges de petits groupes et à permettre à davantage de personnes d’accéder à l’économie formelle. Tant que tout le monde n’aura pas un accès égal à un ordre économique fondé sur le marché, la stabilisation macroéconomique pourrait une nouvelle fois déboucher sur des déceptions et faire basculer le pendule politique vers la gauche.